在Reddit暴民将GameStop Corp.变成地球上最炙手可热的股票之后，迈克尔·贝斯（Michael Beth）在泽西城（Jersey City）作为机构投资者的经纪人工作，几乎只能敬畏。

对于贝丝和像他这样的商人来说，情况并非总是如此。他的经纪人WallachBeth Capital认为专业人士一直以来都是股票市场的领头羊，从历史上看，他们在关键时刻处处参战。

但是大流行时代的零售贸易繁荣削弱了它们的作用。据美国银行（Bank of America Corp.）估计，个人投资者的交易份额已跃升至约四分之一。由于这些订单几乎总是由电子做市商执行-远离向交易者显示价格报价的交易所-点差交易的兴起使华尔街倒挂。最近几天，有超过50％的交易是私下进行的，这可能是有史以来第一次。

WallachBeth股票与衍生品交易副总裁贝斯表示：“由于大多数参与者并不总是能获得资金流，因此不一定能为整个市场增加流动性。”

当秘密进行股票交易的一半以上时，贝丝并不感到重要的事情已经改变。国会将从周四开始进行听证会，听证会的主体包括最大的零售订单执行公司Citadel Securities的亿万富翁老板Ken Griffin。

Citadel Securities，Virtu Financial Inc.和其他所谓的内部化机构通过与所有主要零售经纪人（例如Robinhood和Charles Schwab Corp）达成交易来建立这项业务。繁荣，因为这些交易主要从零售经纪人转到内部化程序。不要屏住呼吸，指望这些订单会在纽约证券交易所，纳斯达克或其他公共场所被其他人响应。

多年来，场外交易通常占美国总股本的30％至40％。在过去十年的早期，很多批评家的担忧都集中在暗池（通常由想要保持客户内部订单的银行经营的私人市场）如何吸引纽约证券交易所和纳斯达克市场。但是，大约在一年前，在大流行初期，由于零售贸易的爆炸式增长，迁移到50％以上。

“适当地提出一个问题：场外交易量增加时，市场是否仍能正确定价？” 纽约罗森布拉特证券合伙人贾斯汀·谢克（Justin Schack）说。“如果要出售房屋，您希望将其展示给尽可能多的人，而不只是一两个人。”

价格发现

Virtu的一位高管否决了由他的公司及其竞争对手进行秘密交易的想法。执行交易全球负责人史蒂夫·卡沃利（Steve Cavoli）表示：“价格发现的高潮，无论发生在哪里，交易都会立即向公众报告，经纪人向客户提供的算法和定单发送者应实时整合这些既定价格。”在Virtu。

Citadel Securities发言人朱莉娅·科西吉纳（Julia Kosygina）表示，散户投资者还受益于更快的执行速度和更高的价格。

对于r / WallStreetBets平民主义者来说，GameStop发生的事情激起了讽刺意味：尽管他们疯狂的交易击败了一些传奇的对冲基金，但他们的活动却使亿万富翁格里芬（Griffin）的利润膨胀，并巩固了寡头服务。新的客户群。

尽管如此，新订单还是帮助了炸薯条。内部化人员向Robinhood和Charles Schwab等零售经纪人支付流量，同时承诺以最优惠的价格履行订单。Citadel Securities表示，通过以对投资者比在公开市场上上市的价格更好的价格进行交易，在2020年提供了30亿美元的股票和期权价格改善。

有了这种收入来源，而无需建立自己的交易系统，经纪商可以为客户提供无佣金交易。

当内部化人员填写零售订单时，它必须在“国家最佳出价和要约”中这样做-买家愿意支付的最高价格和卖家的最低价格。此NBBO来自公开交易的出价和要约。因此，尽管内部化人员背负着公共报价，但他们不提供任何报价。

他在周二接受采访时说，来自印第安纳州的共和党人美国代表特雷·霍林斯沃思（Trey Hollingsworth）计划在周四举行的听证会上询问场外交易的兴起及其对“价格发现和市场价格透明度的不利影响”。“我们真的可以开始思考，是否需要围绕这一政策制定政策答案，或者仅仅是市场方向上的一些自然增长？”

尽管难以证明，但对于Schack这类公司而言，令人担忧的是，报价和报价对具有零售特色的股票的代表性越来越小。还有一个额外的担忧是价格不确定。美国银行的安娜·阿夫拉莫维奇（Ana Avramovic）进行的一项分析发现，由于可获得的交易量较少，因此短缺成本（即交易员下达买单时的股票价格与执行交易时的股票价格之间的差额）大约是零售重货的两倍。 

“推动市场发展”

随着大量个人投资者买入股票-正如在一月份Reddit引发的叛乱中一再发生的那样-价格可能会变得非常动荡，以至于买卖差价开始扩大。虽然专业选股者可能会因较高的交易成本而受阻，或者认为对于电影运营商AMC Entertainment Holdings Inc.在大流行中达到两年来的高位交易几乎没有道理，但Robinhood人群却几乎没有这种限制。内部化人员的工作是填写每份订单。

StoneX Financial Inc股票主管雅各布·拉帕波特（Jacob Rappaport）表示：“他们正在推动这一势头向上，因为如果他们将流动内部化，他们将不会继续以相同的价格坐在那里出售给您。”在佛罗里达州温特帕克。“他们将推动市场发展。”

总而言之，Reddit军队扰乱了华尔街的大部分地区-所有这一切都要归功于使用该技术的少数先行者。Citadel Securities在一份投资者简报中表示，Citadel Securities去年零售额达到创纪录的67亿美元，占零售订单流量的46％，几乎是2018年的最高水平的两倍。

“与我打交道的每个人，无论他们从事这项业务是10个月还是35年，都告诉我'我从未见过这样的事情，'” Rappaport说。“您可以将基本原理排除在外。”

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