当罗宾汉（Robinhood）等交易平台阻止客户购买股票后，本周GameStop的指数上涨500％，本周股价暴跌并崩溃时，对于交易平台决定背后的原因，人们并不缺乏愤怒和理论。

特别是一种理论，指称这一决定可能是由于对冲基金做空GameStop的股票所带来的外部压力，很快引起了令人惊讶的团体的关注，其中包括参议员Ted Cruz，众议员Alexandria Ocasio-Cortez，Reddit，Fox News，CNN，和Winklevoss双胞胎。

很容易理解为什么理论如此迅速地流行起来，考虑到罗宾汉德确实像大多数主要经纪人一样，确实将其用户的订单流卖给了Citadel，这是一家对冲基金，本周向另一家对冲基金Melvin注入了超过20亿美元的资金。资本，由于对GameStop的空头仓位而蒙受的损失迅速增加。但是，Robinhood在其与销售订单流的城堡联系方面并不是唯一的（正如Yahoo Finance之前曾详细解释过），Robinhood在暂停客户购买某些股票方面本周也不是唯一。

然而，罗宾汉决定暂停交易的决定可能变得与众不同，这是由于仔细研究了首席执行官弗拉德·特内夫（Vlad Tenev）周五在采访中提供的真正原因。

首先，特涅夫没有反驳“阴谋论”，即“对冲基金”（Citadel）等外部对冲基金在罗宾汉的思想中起任何作用。



他说：“就那个阴谋论而言，我认为我一遍又一遍地说这是不正确的。” “我们暂时限制客户购买某些证券的决定与做市商，市场参与者或类似的人没有关系，这给我们施加压力或要求我们这样做。完全是根据市场动态和法规规定的清算所存款要求。”

基于“现代技术”的清算系统
那么这些规定是什么？无需过多赘述，像Robinhood这样的经纪人通常会将交易路由到票据交换所，这有助于简化交易流程，直到客户交易（如购买GameStop股票）结算为止。通常，该过程需要几个工作日才能结算，承担该交易的票据交换所必须代表经纪人提供抵押品，以帮助促进作为中介的交易。但是，当波动性罢工和股价在这两天的结算日内上下波动时，该过程可能会变得非常昂贵。

这与Webull提供给Yahoo Finance的理由是相同的，Webull是另一个免费股票交易平台，也是Robinhood的直接竞争对手，后者还暂时暂停了客户周四对GameStop，AMC或Koss股票的购买订单。两位首席执行官均指出，相同的票据交换所法规是中止股票购买的原因。

“这不是我们的选择，”韦伯首席执行官安东尼·丹尼尔（Anthony Denier）在周四接受采访时说。“我们的清算公司给我们打了个电话，说我们将不得不停止允许这三个名称（[AMC，GameStop和Koss]）开设新的仓位。”



实际上，这些股票周围的波动加剧，包括GameStop本周上涨了300％，这使得Webull的首选清算所Apex Clearing持有这些股票的责任的成本高得惊人，而客户在Webull上进行的交易结算了。他说：“清除这些问题的成本在一夜之间增加了3倍。”

丹尼尔当时说：“我们的清算公司根本负担不起结算这些交易的成本。” “由于法规的限制，我们不能使用客户资金来支付这笔费用，所以清算公司必须自掏腰包来做，而他们根本负担不起这笔费用。”

周四下午早些时候，尽管在Robinhood上购买某些证券的交易仍被暂停，但Webull迅速恢复了在GameStop和AMC上的购买，直到Denier说Apex指示他外部清算所已经能够获得额外的资金并与最终的中介机构谈判了抵押品水平。结算过程中，由存托信托与结算公司负责。

然而，Robinhood与Webull的不同之处在于它不使用外部票据交换所。相反，正如2018年Robinhood博客中所解释的那样，交易平台决定与Webull所使用的同一票据交换所Apex Clearing建立联系，以替代内部构建该技术。该博客文章赞扬了这一成就，并指出其“ Robinhood清除”平台是“过去十年中唯一从头开始并基于现代技术构建的清除系统。”

Denier指出，这是一个有趣的举动，考虑到运行清算业务往往需要大量资本，并且由于抵押要求而受到严格监管。然而，好的一面是，一家公司通过增加在整个流程中利用客户资产的能力，有望获得可观的收入，并且可以在经纪业务中赚钱。

确实，Robinhood可能是构建此功能的最新版本，但肯定不是第一个。由交易竞争对手Charles Schwab和TD Ameritrade分别建立的票据交换所（Charles Schwab Clearing Services和TD Ameritrade Clearing）是在几年前建立的。巧合的是，据公司备案文件显示，仅在2020年第一季度，TD Ameritrade就报告出售其股票和期权订单流而获得的收入超过2亿美元，其中8300万美元来自Citadel Securities。在同一季度中，Robinhood报告支付了9100万美元的订单流收入，其中3900万美元来自对冲基金。Robinhood在第三季度的总收入翻了一番，达到1.9亿美元。

但是，在本周的所有动荡中，嘉信理财和TD Ameritrade都没有限制GameStop，AMC或Koss上的客户购买订单–当主动调整保证金要求时，券商最近明确表示了这一点。

鉴于TD Ameritrade和Charles Schwab都没有采取任何安全措施甚至暂停基本购买订单的做法，再加上GameStop或AMC中动荡不定的推动者，它提出了一个问题：罗宾汉的系统出了什么问题？也许更明确的一点是，如果罗宾汉做出决定承担自己的票据交换所的额外责任，为什么在它不得不筹集10亿美元的紧急资金回合之前没有解决可能出现的波动？

特内夫在被问及有关问题时表示：“我真的不想详细了解何时发生的事情。” “我认为，如果从整体上看，这是一个新颖的情况。相对少数的股票在互联网上风行一时，而随着社交媒体和互联网上风行一时，人们的兴趣呈指数级增长。”

当进一步询问如果Robinhood继续使用外部票据交换所而不是选择增加收入的前景时，是否可以避免客户提出的整体情况和由此引起的集体诉讼，Tenev拒绝接受这一想法。

他说：“很难说反事实。”

毫无疑问，这种反事实和其他事实将成为必将跟随本周剧烈交易行动的调查问题。美国证券交易委员会已经表示，不仅打算调查受监管参与者的行为，而且还打算调查可能导致特定证券走高的任何市场操纵行为。

美国证交会在周五的一份声明中说：“委员会将密切审查受监管实体采取的可能使投资者处于不利地位或以其他方式不适当地抑制其交易某些证券的能力的行动。”

美国证券交易委员会或其他监管机构在调查Reddit论坛如何导致本周新的市场波动方面能够发现什么仍然有待观察。特内夫表示，对于罗宾汉来说，他希望那些讨论能够继续下去。

“我们一直与监管机构和立法者保持沟通，并且我们将继续这样做。我期待与任何人进行对话，因为很明显，我认为这是技术性很高的工作，涉及沉降机制，就像你们在其他一些对话中所看到的那样，我认为罗宾汉在这里做出了正确的决定。”

自由市场和Robinhood客户现在是否正在了解出了什么问题，这一点将很快得到澄清。在短暂的窗口中，Webull周四仍允许GameStop和AMC购买股票，而Robinhood不允许，但丹尼尔表示，新的应用程序激增了2,000％。

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