互联网泡沫破灭困扰着华尔街许多经验丰富的投资者的记忆，今年的股市暴跌让人想起一些严重的似曾相识。

自今年年初以来，标准普尔 500 指数下跌了 19%，而以科技股为主的纳斯达克指数表现更糟，暴跌超过 28%。

但根据历史趋势，我们可能刚刚经历了股市下跌的一半。在 2000 年 3 月至 2002 年 10 月期间，纳斯达克 100 指数下跌了 78%，因为曾经深受喜爱但基本上无利可图的科技公司被淘汰出局。

互联网泡沫破灭了 90 年代统治着科技行业的一大批宠儿，如今在一个几十年前还不存在的市场中出现了惊人的相似趋势——加密货币。今年迄今为止，加密市场已经损失了大约1 万亿美元的价值，这是成熟市场历史上最严重的抛售之一。


美国银行全球研究部的图表显示了资产泡沫的历史

这是风险资产急剧下降的一部分，一些世界上最著名的投资者，包括杰里米·格兰瑟姆和斯科特·米纳德，认为我们正在重温互联网泡沫的爆发。

他们说，过去几年市场上许多投资的投机性质表明，自 2000 年以来没有太大变化。

管理着 49 亿美元资产的休斯顿投资公司 Sanders Morris Harris 的董事长乔治鲍尔告诉《财富》杂志：“互联网泡沫崩盘与我们今天所经历的熊市之间有非常相似的地方。 ” “你会认为投资者，无论是专业投资者还是散户投资者，都会在 2000 年吸取教训。然而，令人毛骨悚然的事情发生了。”

当然，互联网泡沫破灭之后是一场短暂但痛苦的衰退。这就是市场现在的发展方向吗？

利润时代的另一个增长
美联储前主席艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan) 曾将网络时代的投资者和市场描述为“非理性繁荣”，而 2010 年代显然也出现了类似的动态。

这两个时代的特点是华尔街的增长超过利润的心态和零售投资的积极扩散。在经济扩张的两个时期，表现最好的股票都属于以增长为重点的公司。

以 Priceline 为例。1999 年，这家在线旅行社一夜成名，成立仅一年多就上市。该公司在使用星际迷航明星威廉·夏特纳 (William Shatner)的广告上花费数百万美元后，在业务的前几个季度迅速亏损 1.42 亿美元，但这对投资者来说并不重要。

他们想要的只是从一家打算让旅行社成为过去的公司中获得快速增长。股价一度从 96 美元的 IPO 价格（根据 6 比 1 的反向股票拆分调整）飙升至接近 1000 美元，但当市场转向时，该股下跌 99% 至 2002 年 10 月仅 6.60 美元的低点。

对于今天的平行，考虑 Peloton。这家健身车制造商在大流行期间成为在家工作的宠儿，导致其股价在 2020 年 3 月至 2020 年 12 月期间飙升了 600% 以上，即使它发布了持续亏损. 当然，由于投资者重新考虑健身自行车公司是否真的价值近 500 亿美元（其市值峰值），该股最终破裂，股价从历史高位下跌了 90% 以上。

鲍尔表示，很明显，无论是在互联网时代还是今天，投资者都愿意为市场份额的增长和潜在的未来收益付出代价，即使是在尚未证明自己能够盈利的商业模式中。

他解释说：“在互联网泡沫时代，以及在今年当前的市场涨跌中，有一种狂热的、基本上是盲目的信念，即一部分投资的价格会永远上涨。” “这个推理，如果有的话，没有度量基础，没有真正的逻辑基础，并且依赖于非常高的增长率，持续超出对规模边界的任何合理预期。”

鲍尔补充说，最终导致崩盘的“毒药”与市场目前正在经历的相同。

卡内基梅隆大学金融学副教授 Bryan Routledge 博士告诉《财富》杂志，网络泡沫最终成为新商业模式的试验场，我们今天可能会遇到类似的情况。

“你在熊市和经济衰退中看到的是，其中一些尚未经过实战考验的想法已经暴露出来。这类似于 .com 时代，很多公司只是失去了它，他们的模式并不稳健，”他说。

科技股和加密货币：网络宠儿 2.0
在 dot-com 泡沫前夕，任何以“.com”命名的公司似乎几乎立即获得了成功，最近的“crypto”和“DeFi”也是如此。

投资者纷纷涌向这些新技术。当时和现在的逻辑是这样的：

“有些东西发展得非常快；它总是会以非常快的速度增长。大傻瓜理论接踵而至，人们使用杠杆，然后在极端增长无法维持时，杠杆暴露出来，崩盘就来了，”鲍尔说。“正如你所知，今天在科技股中确实如此，在加密货币中也是如此，而且完成的 SPAC 的价格下跌尤其证明了这一点。”

两个时代之间的相似之处让鲍尔担心，即使在科技股最近暴跌之后，投资者可能还会面临更多痛苦。

“人们不想承认这一点，但心理对股价的影响最大，远远超过经济，远远超过收益。这是心理问题，心理已经转为负面，”他说，并补充说，他预计纳斯达克指数今年“很可能”跌破 10,000 美元，或较周五收盘价下跌约 12%，但“没有人知道科技底部在哪里将。”

“当它们再次开始上涨时，我更倾向于购买科技股，而不是试图弄清楚它们会跌到多低，或者抓住落下的刀。当心理学和科技股开始上涨时，这可能是投资的最佳时机，”鲍尔解释道。

尽管如此，并不是每个人都对科技股的未来如此悲观。

丽兹·安·桑德斯，嘉信理财& Co. 的首席投资策略师在周三的一篇文章中指出鸣叫标普 500 科技板块的远期市盈率“远不及”互联网泡沫破灭前的水平。

即使是最重要的经周期调整的市盈率 (PE)，也称为席勒市盈率，在 2021 年末股市高峰期间并未达到互联网泡沫的水平——尽管它仍高于金融危机前时期的水平。

“简而言之，在我们看来，这不是网络泡沫 2.0，它是在更高利率环境中的一次大规模过度修正，这将导致技术分叉，技术分明，技术分明，”韦德布什的丹·艾夫斯 (Dan Ives) 写道在 5 月 13 日注意。“将会有许多科技和电动汽车厂商离开或合并，但我们会从我们的有利位置挑选赢家。”

艾夫斯称最近科技股的低迷是“代际购买机会”，尽管其他市场专家敦促谨慎行事。

宏观经济差异可能导致更严重的衰退
围绕互联网泡沫破灭的时期和今天可能惊人地相似，但他们也回忆起一个也许是杜撰的报价通常归因于马克吐温：“历史不会重演，但它经常押韵。”

总部位于波士顿的资产管理公司 Grantham, Mayo, & van Otterloo 的联合创始人兼首席投资策略师 Jeremy Grantham 强调了互联网时代与当今市场之间的宏观经济差异。CNBC 采访本星期。他说，近期科技股的下跌可能与 2000 年类似，但今天的经济结果可能更糟。

“我担心的是，与 2000 年存在一些更严重的差异。其中之一是 2000 年的崩盘完全发生在美国股市，债券非常好，收益率非常好，住房便宜 [和] 大宗商品表现得很好，”格兰瑟姆说，并指出与现在相比，2000 年“简直是天堂”。

这位传奇投资者补充说，另一方面，今天债券市场最近触及“6000年历史的最低点”。此外，能源、金属和食品价格飙升，房地产市场出现降温迹象，这可能存在严重问题为经济。

格兰瑟姆说：“在泡沫中，你永远不想做的就是把住房弄得一团糟，而且我们的售价是家庭收入的倍数，比我们在 2006 年所谓的房地产泡沫顶峰时更高。”真的弄乱了所有资产。从历史上看，这被证明是非常危险的。”

美联储引发的衰退
不过，专家表示，科技股最近的暴跌不会像 2000 年那样成为经济衰退的关键诱因。相反，美联储对抗近四年高通胀的努力预计将成为经济痛苦的主要来源。

美联储今年已经两次加息，一次在 3 月加息 25 个基点，5 月再加息 0.5 个基点，而且很可能在全年继续加息。这对华尔街和大街都可能是个坏消息。

“酒杯不能永远被啜饮，”鲍尔说，援引著名的隐喻由 1951 年至 1970 年任职的前美联储主席威廉·麦切斯尼·马丁 (William McChesney Martin) 创造。

“由于通胀现在非常热而且不是暂时的，美联储将加息以压制通胀。它会做正确的事情，但这可能会导致经济衰退，”他补充道。

如果经济衰退真的来了，美联储可能会成为罪魁祸首的想法现在已成为华尔街的普遍看法。甚至前美联储副主席 Randal Quarles 也表示，央行将努力设计美国经济的“软着陆”——通货膨胀得到控制，但经济增长仍在继续。

在鲍尔看来，这可能不是最糟糕的事情。

“我认为，简单地说，随着高增长率、繁荣和 GDP 增长的长期过去，我们有权陷入衰退。泡沫的破灭将使人们意识到冷水淋浴带来的理性和逻辑，”他说。

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