就在银行家庆祝在纽约和香港上市中国公司创下纪录的几个月后，他们猛然醒悟。交易被搁置，投资者遭受重创。

在中国首次在美国上市后的几天内首次打击了其类似优步的滴滴全球公司，随后国务院迅速宣布对所有离岸上市公司进行更严格的审查。周六，有人提议对拥有超过 100 万用户数据的公司在寻求在国外上市之前进行网络安全审查。

警告标志已经闪烁了一段时间。由于承销商去年通过帮助中国公司在海外首次公开募股获得了创纪录的 15 亿美元费用，中美关系处于低谷。去年 12 月，唐纳德特朗普签署了一项法案，可以将不符合审计检查规则的中国公司摘牌。与此同时，习近平主席加强了对大型科技公司的监管，部分是为了保护他们控制的数据宝库。

这些举措危及了大流行期间出现的疯狂交易，以及自 2014 年阿里巴巴集团控股有限公司开始在纽约交易以来，利润丰厚的离岸上市业务带来了约 64 亿美元的费用。其中近 40% 来自美国的交易。

银行家们现在表示，他们预计大部分针对美国交易所的中国 IPO 将被暂停或转移到其他地点，鉴于香港的费用大幅降低，预计今年的收入将被蚕食。金融中心和中国大陆的上市要求也更加严格，交易远非确定。

“存在一些不确定性，可能需要一两个月才能发挥作用，”瑞银集团亚太区投资银行业务主管 David Chin 在上周的一次简报会上谈到中国不断变化的规则时说。“最终，中国会找到解决方案，因为美国一直非常支持中国互联网公司的发展，以及随后的融资。”与此同时，原本健康的IPO渠道正在减弱。一个直接的受害者是北京的医疗数据公司 LinkDoc Technology Ltd.，该公司周四停止了美国 IPO 的准备工作。

据英国《金融时报》报道，健身应用程序 Keep 也选择不进行计划中的美国公开备案。据知情人士透露，播客应用喜马拉雅在美国的 IPO 也处于不确定状态。其他可能存在疑问的交易包括香港快递公司 Lalamove 的潜在 10 亿美元 IPO。

数据显示，中国对海外上市的打击总共威胁到了大约 70 家位于香港和中国的私营公司，这些公司将在纽约上市。

一位不愿透露姓名的银行家在讨论内部业务时表示，中国科技公司的估值在最近的冲击之前就已经下降，现在看起来更加不稳定，因为投资者暗示他们将要求更大的折扣来购买股票。本月到目前为止，追踪一些在美国上市的最大中国公司的纳斯达克金龙指数已经蒸发了约 1450 亿美元的价值。

最近打击的核心是监管机构将在多大程度上检查敏感行业的外国投资，尤其是那些控制大量数据的行业。二十年来，中国的科技巨头一直在规避限制，利用所谓的可变利益实体模型来吸引外资和离岸IPO。

据报道，中国证监会目前正在牵头修订海外上市规则，该规则要求在中国开展业务但在开曼群岛等地注册的 VIE 公司在向海外出售股票之前必须获得批准。中国国家互联网信息办公室周六表示，其提议的审查将解决数据“受到外国政府影响、控制和恶意利用”的风险。

底切费用

香港看起来很有可能从地缘政治和监管摩擦中受益，尽管在这个金融中心进行的交易也可能会受到监管推动的影响。行业研究分析师Sharnie Wong表示，如果中国独角兽的IPO陷入停顿，香港交易所仍应受到二次上市和美国存托凭证转换的提振。

“一些在敏感行业经营的中国公司可能会考虑在香港而不是美国上市，”海通国际股权资本市场董事总经理何志平表示。“目前，香港的 IPO 渠道非常活跃。”

在中国公司通过在美国首次发行股票筹集了约 760 亿美元资金的十年后，改线将削弱银行的收入

由于费用因行业和承销商而异，银行在香港通常会收取 1.5% 至 2% 的 10 亿美元发行费用，而在美国则为 3% 至 5%。熟悉此事的银行家表示，对于低于 5 亿美元的交易，这一比例会增加约两个百分点或更多。

在中国大陆，上海科创板的上市费用与美国大致相当，但保荐人必须共同投资其客户发行的 2% 至 5% 的股份，这种不寻常的安排可能会限制利息由于需要在岸资本基础而导致的领先交易。

监管收紧的背景是中国开放金融市场，允许外国银行和资产管理公司设立独资公司。高盛等巨头一直在增加员工人数，寻求将其在中国大陆的员工人数增加一倍或三倍，以期在全球第二大经济体扩张以获取数十亿美元的潜在利润。

中国类似于纳斯达克的 STAR 市场让科技公司在国内更容易获得资金，但它强调的是专注于核心技术和创新的公司。

彼得森国际经济研究所高级研究员 Martin Chorzempa 表示，与不到十年前相比，中国对其业务的依赖已经减少。“在我们所处的世界里，中国公司在不上市的情况下筹集大量资金并不是那么困难。”

即便如此，瑞银的 Chin 表示，许多中国公司能否满足今年变得更加严格的国内上市要求值得怀疑。

“最终，他们将不得不在其他地方列出，”他说。“我们非常习惯这种监管发展和不确定性，最终商业逻辑将占上风，融资和IPO将继续。”

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