与黄禹锡的投资公司有关的超过200亿美元的持股被迫平仓，这引起了人们对他用来在公司中大量持股的秘密金融工具的关注。

据知情人士透露，黄禹锡的Archegos资本管理公司使用的大部分杠杆是由野村控股公司（Nomura Holdings Inc.）和瑞士信贷集团（Credit Suisse Group AG）等银行通过掉期或所谓的“差价合约”提供的。这意味着Archegos可能实际上从未拥有过大多数基础证券-如果有的话。

虽然拥有一家在美国上市公司中超过5％的股份的投资者通常必须披露其持有的股份和随后的交易，但通过Archegos显然使用的衍生品类型建立头寸的情况却并非如此。这些产品是通过交易所交易的，从而使像黄某这样的管理人员无需宣布就可以积累对上市公司的风险敞口。

在高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等银行迫使黄某的公司通过高杠杆押注出售数十亿美元的投资后，全球各地的Archegos交易迅速放松。抛售将股票从百度公司卖给了维亚康姆哥伦比亚广播公司，并促使野村证券和瑞士信贷银行披露他们面临敞口的潜在重大损失。

后果扩大的一个原因是投资者用来放大押注的借入资金：当市场与庞大的杠杆头寸相抵触时，就会发生追加保证金通知，这迫使对冲基金向其经纪人存入更多现金或证券以弥补任何损失。 。Archegos可能只需要存入交易总值的一小部分。

这一大规模解散引发的一系列事件再次提醒人们，对冲基金在全球资本市场中所扮演的角色。一家对冲基金在今年早些时候的Reddit推动下对Gametop Corp.股票的狂热挤压，促使Gabe Plotkin的Melvin Capital亏损60亿美元，并引发了美国监管机构和政界人士的审查。

一个公司可以通过使用衍生品悄悄地积累大量头寸的想法可能引发另一波批评，这些批评针对的是松散监管的，具有破坏市场稳定能力的公司。

尽管周五的追加保证金要求导致某些股票下跌多达40％，但周一市场普遍没有蔓延的迹象。与2008年形成鲜明对比的是，当时的爱尔兰首富利用衍生品在盎格鲁爱尔兰银行（Anglo Irish Bank Corp.）建立了如此庞大的头寸，最终为该国的国际纾困做出了贡献。2015年，总部位于纽约的FXCM Inc.需要救援，因为其瑞士附属公司因瑞士法郎的意外脱钉而蒙受了损失。

关于黄某的交易尚不清楚，但市场参与者估计，近年来黄某的资产已从50亿美元增至100亿美元，总头寸可能已突破500亿美元。

“这对Archegos资本管理公司的家庭办公室，我们的合作伙伴和员工来说，是一个充满挑战的时刻，” Archegos的发言人Karen Kessler在周一的电子邮件声明中说。“在黄先生和团队确定前进的最佳道路时，正在讨论所有计划。”

差价合约和掉期交易是定制的衍生产品，投资者可以在它们之间或通过非公开交易而不是通过公开交易进行私下交易。这种不透明性加剧了2008年的金融危机，自那时以来，监管机构引入了大量新的资产管理规则。

场外股票衍生品占据了这个不透明市场的最小角落之一。根据国际清算银行的数据，截至2020年6月，与股票挂钩的掉期和远期市场总市值为2820亿美元。相比之下，与利率挂钩的掉期交易为10.3万亿美元，与货币挂钩的掉期和远期交易为2.4万亿美元。

监管者近年来开始降低差价合约，因为他们担心衍生品对于散户投资者而言过于复杂且风险太大，欧洲证券与市场管理局（European Securities and Markets Authority）于2018年限制了对个人的分配和上限杠杆。在美国，差价合约在很大程度上禁止业余交易者使用。

银行仍然偏爱它们，因为它们可以赚取巨额利润，而无需为交易实际证券而留出尽可能多的资本，这是全球金融危机后实施的另一项监管后果。在对冲基金中，股票掉期和差价合约越来越受欢迎，因为它们在英国等高税率地区免征印花税。

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