一、ETF基金为什么能套利？

ETF能够进行套利是因为它能跨两级市场交易，存在二级市场交易价格和基金净值两种价格。根据一价定律，同一只ETF，在两个市场的价格应该是一样的。基金净值是由基金买卖的股票或其他证券的价格和权重所决定的，交易所每15秒提供一次ETF的基金净值报价（IOPV）作为一级市场基金申购、赎回的参考价。而受到基金供求关系的影响，基金的实际成交价格会与基金净值有所差别。当两个价格不一致时，就产生了套利机会。

套利的本质其实还是低买高卖，在便宜的市场买入再去另一个市场以更高的价格卖出来赚取差价。

当然，这还要求基金交易价格与净值的价差要大于交易成本，这样才有利可图。套利的交易成本包括固定交易成本（佣金、申赎手续费等）和市场冲击成本。

市场冲击成本：ETF的申赎有最小规模限制，几十万份起，套利时大规模资金迅速成交会对市场价格造成影响，从而多支付的成本。它与ETF和股票的市场成交量以及参与套利交易的资金大小有关，据估算，通过ETF构建组合的冲击成本约为0.16%。

【回顾】ETF的申赎特点

申购ETF时必须用ETF要求的一篮子证券进行，赎回基金份额时得到的也是相应的一篮子证券。在二级市场交易时可以直接用现金买ETF，但必须有证券账户。

另外，ETF当日申购的基金份额，同日是不能赎回的，但可以卖出；而当日买入的基金份额，同日不能卖出，但是可以赎回，为投资者提供了跨市场实现T+0操作的可能。

二、套利策略都有啥？

常见的ETF套利策略有瞬时套利、延时套利和事件套利

（一）瞬时套利

为了减少套利过程中的价格变动不确定性，要尽可能快的完成套利，属于传统意义上的套利。按照ETF的市场价格与净值之间的关系，又可以将瞬时套利分为折价套利和溢价套利。

折价套利

（交易价格小于基金净值）

【例】

假设现在某只上证50ETF的二级市场价格是1元，而一级市场的申赎参考净值是1.05元，套利操作的过程如下：

第一步，买入100万份这只ETF，此时需交佣金100万×0.3%=0.3万，考虑冲击成本，所以买入成本是100+（100×0.3%）+（100×0.16%）=100.46万元；

第二步，在一级市场赎回刚刚买到的ETF份额，得到50只成分股，此时收取赎回费105万×0.5%=5250元；

第三步，卖出刚刚获得的股票，获得100万×1.05=105万元的现金，此时需要交股票交易费用105万×0.3%=3150元，考虑股票交易的冲击成本105万×0.16%=1680元，共付出股票交易成本3150+1680=4830元。

最终的收益为所得现金-买入成本-赎回成本-股票交易成本=105万元-100.46万元-5250元-4830元=35320元。

溢价套利

（交易价格大于基金净值）

（二）延时套利

ETF的延时套利也包括折价、溢价两种情况，与瞬时套利不同的是，为了减少瞬时交易的冲击成本，套利者合理延长了套利时间。延时套利其实不算是传统意义上的套利，可以说是利用ETF去做指数的T+0交易，抓指数日内的小上涨波段。

延时折价套利

【例】

某只ETF价格为1元，投资者判断其价格当天会上涨到1.05元，于是，在二级市场买入100万份，此时需要交ETF买入佣金100万×0.3%=3000元，买入成本为100.3万元；

接着投资者不是马上进行下一步操作，而是等待基金价格上涨到他的期望值后再在一级市场申请赎回份额，此时需交赎回手续费105万×0.5%=5250元；

赎回后立即在二级市场卖出所得股票，需交股票交易费用105万×0.3%=3150元；

这次套利最终取得的收益为105万元-100.3万元-5250元-3150元=38600元。

延时溢价套利

【例】

某只ETF价格为1元，投资者判断其价格当天会上涨到1.05元，于是，在二级市场买入申购所需的成分股并在一级市场申购100万份ETF，此时需要交股票交易佣金100万×0.2%=2000元，申购手续费100万×0.5%=5000元，买入成本为100.7万元；

接着投资者等待基金价格上涨到他的期望值（1.05元）后再在二级市场卖出所持份额，此时需交佣金105万×0.3%=3150元；

这次套利最终取得的收益为105万元-100.7万元-3150元=39850元。

延时套利虽然减少了瞬时套利的市场冲击成本，但这种套利的收益更多取决于投资者对于ETF标的指数未来走势的判断。因为溢价套利不用交0.1%的印花税，所以是延时套利更多采用溢价套利的方式。

（三）事件套利

ETF的事件套利指的是，ETF所跟踪指数的成分股出现涨停、跌停或停牌等事件时，利用ETF变相实现对某股票的多头套利或空头套利。

多头套利

就是投资者预计成分股复牌后会大幅上涨，利用折价套利的操作，先在二级市场买入ETF，之后在一级市场申请赎回，得到一篮子股票后，卖出停牌股票以外的其他成分股，从而就能够在停牌时获得该股票，只要复牌价高于停牌价，多头套利就能获益。多头套利的成本可以参考折价瞬时套利。

空头套利

投资者预计成分股复牌后仍会大幅下跌，利用溢价套利操作，在二级市场买入其他成分股，利用“允许现金替代”的标志，用现金替代停牌的成分股，然后在一级市场申购ETF，之后在二级市场卖出ETF。投资者申购时用的现金，在股票复牌后会根据复牌价与停牌价，多退少补，只要复牌价低于停牌价，空头套利就能获益。空头套利的成本参考溢价瞬时套利。

事件套利的收益取决于停牌成分股个体因素，要求投资者对公司基本面足够熟悉，能够对事件的方向和程度做出准确的判断。

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