欧元区各国政府永久联合发行债券的道路将是漫长而崎岖的，但俄罗斯入侵乌克兰可能有助于扫清道路。

这场冲突促使欧洲国家承诺在国防和开发可再生能源方面进行更多投资，许多人认为，如果分担负担，支出将得到最好的满足。

欧盟已经在为 8000 亿欧元（8790 亿美元）的 COVID 后复苏基金发行联合债券，但没有提到增加债务的计划，更不用说使现有的设施永久化。

然而，永久性计划的概念在市场上重新浮出水面，投资者并没有忘记它的潜在意义；许多人不认为这是一个直接的前景，而是从意大利等受益最多的国家购买债券。

欧洲改革中心首席经济学家克里斯蒂安·奥登达尔（Christian Odendahl）将这场被莫斯科称为“特殊军事行动”的战争视为欧洲的某种转折点，尽管道路仍不明朗。

欧登达尔说，这将影响“欧洲一体化”，就像新冠危机有助于推动联合财政能力和借贷一样，这在新冠病毒还只是啤酒的时候都是不可想象的。

支持者认为，联合债券将是欧洲凝聚力的有力信号。它们将提升欧元的形象并扩大欧洲顶级证券库，使它们能够与美国国债竞争作为全球储备资产。

仅德国就承诺进行 1000 亿欧元的军事升级，支出需求将是巨大的。摩根大通估计，如果所有欧洲北约成员国都承诺将 GDP 的 2% 用于国防，那么总体支出将增加四分之一，这是 30 年来的最大增幅。

据美国银行称，仅在 2022-23 年，这可能需要另外 150-2000 亿欧元的欧元区总支出。

路透社 Breakingviews 的计算显示，按照欧盟委员会的计划，削减与俄罗斯的天然气联系，今年可能会使欧盟本已炙手可热的能源法案增加超过 1300 亿欧元。

虽然负债较多的欧盟国家不愿单独承担这些成本，但联合债券辩论也说明了新冠危机引发的变化。它使财政政策在危机时期的关键作用得到承认——甚至在更节俭的国家中也是如此。

现在的论点是，与 COVID 一样，这场战争是影响所有欧盟国家的外源性冲击，使得联合应对比一系列不协调的国家努力更有效。

德国商业银行利率主管克里斯托夫·里格 (Christoph Rieger) 表示，最近的危机与新冠疫情相匹配，成为更深入整合的催化剂，并补充说“欧盟永久性联合债务能力越来越有可能成为长期的”。

北方和南方

法国率先呼吁建立新的欧盟债务，而德国和其他较富裕的集团成员反对任何走向财政联盟的举措，共同借贷和支出。

他们认为，从去年开始发行债券的复苏基金——下一代欧盟（NGEU）大部分仍未使用，迄今为止仅支付了 740 亿欧元。

目前，复苏基金借款将于 2026 年结束，最后一批债券将于 2058 年到期。

但是，尽管该基金开创了先例，但它并不是一个普通的工具，前欧洲央行市场运营总监、现为布鲁格尔研究所高级研究员的 Francesco Papadia 表示。

“（联合债券）只有在特殊情况下才有可能，比如目前的情况......当它被视为有效应对危机必不可少的时候，”帕帕迪亚说，并补充说他认为这还不是一场战争.

ING 分析师表示，“节俭”国家可能更容易接受较轻的联合借款，例如以欧盟的 SURE 失业计划为蓝本。

价钱

债券市场最近的行为表明，联合基金如何增强了欧盟的弹性。

债券利差，即投资者要求持有意大利或西班牙等较弱国家的债券的溢价，通常在遇到麻烦时会扩大。但自 2 月 24 日入侵以来，意大利 10 年期国债利差缩小了 26 个基点。

换句话说，尽管发生了战争，意大利的溢价已经有所缓解，而此时欧洲中央银行计划削减刺激措施，这是对南欧的关键支撑板。

花旗分析师指出，2020 年的教训是，欧洲央行可以阻止利差扩大——但真正的好转取决于欧盟的反应。

BofA 估计，NGEU 的创建将意大利/德国的利差拉紧了约 33 个基点。

在最近的媒体报道表明可能会有新的欧盟联合债券计划后，意大利和希腊的利差收窄 10 个基点。

“市场越了解每次欧盟面临挑战时都会发生这种情况的政治资本，就越会相信欧盟……最终会加入财政联盟。” 瑞穗多资产策略主管彼得查特韦尔表示。

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