如果您担心黑天鹅事件，您应该进行哪些投资组合更改？

我所说的“黑天鹅”是指 Nassim Nicholas Taleb 在 2007 年出版的《黑天鹅：极不可能的影响》一书中普及的短语。股市中的黑天鹅是突然的、不可预测的和罕见的——就像市场崩盘一样。

鉴于这些显着特征，您可能认为您无法为它们做计划。但这将是一个错误。仅仅因为你无法预测何时会发生黑天鹅事件并不意味着你无法预测一个很可能在某个时候。

我在一个月前暗示过这一点，你可能还记得，当时我讨论了退休的波士顿大学金融学教授 Zvi Bodie 的研究。他计算了保险公司需要为防止股市投资组合亏损的保单收取多少费用。他报告说，这种保险的成本会随着您的时间范围而上升——而不是下降，几乎所有理财规划师都暗中假设。

牢记这项研究，您可以为黑天鹅做计划——通过对您的投资组合进行或多或少的永久性更改，以便在不可预测的黑天鹅确实发生时保护您。在这篇我对最新华尔街研究的月度回顾中，我联系了 Bodie，讨论这些变化可能是什么以及它们的预期回报可能是什么。

他提到有两种主要方法可以对冲您的投资组合免受黑天鹅事件的影响。

指数基金加看跌期权
第一种是将您的股票投资组合的一小部分分配给长期的、价外的看跌期权。这些看跌期权是灾难保险的一种形式，预计大部分时间都会亏损，但在黑天鹅事件中会获得丰厚回报。这是一个很好的权衡吗？

这是金融分析师之间进行大量辩论和研究的主题。在很大程度上取决于您分配给看跌期权的数量，以及它们的到期日和执行价格。

香港科技大学的兼职教授迈克尔·埃德塞斯 (Michael Edesess) 是该策略盈利用途的一个例证。在他一年前进行的一次模拟中，Edesess 计算了一个投资组合的回报率，该投资组合将 96.67% 分配给标准普尔 500 指数基金，3.33% 分配给标准普尔 500 指数基金，该期权的资金价值为 60%，离到期日还剩两年. 投资组合在 1 月初每年重新平衡。

从 2006 年 1 月（他可以获得标准普尔 500 指数看跌期权数据的最早日期）到 2020 年 5 月，该投资组合产生了 9.4% 的年化回报率，而标准普尔 500 指数的年化回报率为 8.2% ， -0.75% 本身，传统的 60% 股票/40% 债券投资组合为 7%。（这些回报包括再投资的股息和利息；债券部分投资于 iShares Core US Aggregate Bond ETF AGG， -0.09%. )

令人印象深刻的是，这种风险低于市场的策略却胜过它。尤其令人印象深刻的是，它比 60% 的股票/40% 的债券投资组合要好得多，后者是降低风险的更传统的方法。

有问题吗？当然——总是有的。

一个问题是该策略在长期和逐渐下降的情况下不起作用。例如，假设股票市场在接下来的一两年内每年下跌 2% 或 3%，一路上没有任何崩盘或急剧下跌。因此，市场的任何损失都不会大到足以使看跌期权盈利，因此不仅该策略的指数基金部分会与市场一起亏损，而且看跌期权对冲也会如此。

这只是另一种说法，即该策略对冲黑天鹅事件，但并非所有令人失望的市场结果。为了采用这种“指数基金加看跌期权”策略，您实际上是在押注股市在未来一两年内发生的熊市是短暂而甜蜜的，而不是漫长而漫长的。也就是说，下降将更像是去年 2 月和 3 月的瀑布式下降，而不是 1970 年代中后期的滞胀时代。

债券加看涨期权
Bodie 提到的另一种防范黑天鹅的方法是将大部分投资组合分配给短期国债，并将其余部分投资于标准普尔 500 指数看涨期权。他指出，由于所谓的看跌期权平价，第二种方法理论上应该产生与“指数基金加看跌期权”策略类似的长期回报。

考虑 Amplify BlackSwan 增长和财政部核心 ETF SWAN 的表现， -0.66%. 该 ETF 将 90% 投资于美国国债，10% 投资于标准普尔长期看涨期权。尽管该基金本身自 2018 年底以来一直存在，但其基准指数已经计算了几十年。在 Edesess 模拟的同一时期，该指数的总回报几乎与标准普尔 500 指数的回报相等。

这种回报也令人印象深刻。据该基金称，SWAN ETF 的方法比整体市场风险小得多，贝塔系数为 0.36。因此，该方法在风险调整的基础上远远领先于市场。

尽管这种“债券加看涨期权”策略的表现不如 Edesess 对“指数基金加看跌期权”策略的模拟，但这并不是对看跌期权平价的反映，而是这两种特定策略如何构建的函数。这些方法的回报关键取决于分配给期权的数量，以及它们的期限和执行价格。我认为值得注意的是，“指数基金加看跌期权”和“债券加看涨期权”策略在过去 15 年中产生了大致相似的回报。

根据 Bodie 的说法，结果是：“选择哪种策略取决于您的起点。如果你从一个股票投资组合开始，那就买入看跌期权。” 如果没有，您可以从国债和电话开始。

看跌期权平价对未来意味着什么
我顺便指出，看跌期权平价描绘了一幅关于股票市场未来回报的清醒画面。很难想象，在目前国债利率如此之低的情况下，债券加看涨期权的方法会产生接近过去几十年的回报。如果是这样，根据看跌期权平价，我们也不应该期望“指数基金加看跌期权”策略做得很好。

正如博迪所说：“无法摆脱低利率的困境。”

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