为什么你不能指望股市的未来看起来像过去一样

如果对研究金融市场历史的投资者来说真正的教训是未来将与过去不同呢？金融市场会周期性地经历与之前几乎没有相似之处的深刻巨变。这意味着历史告诉我们的只有未来是不可知的。

Global Financial Data 首席经济学家 Bryan Taylor 认为，我们目前正在经历另一场巨变。下表总结了美国市场历史上可追溯到 1792 年的前几个时代，正如泰勒在一次采访中所阐述的那样。

该表还报告了每个时代股票优于债券的金额——即所谓的股权溢价。股权溢价数据来自圣克拉拉（加利福尼亚）大学利维商学院名誉教授 Edward McQuarrie 编制的新数据库。从 1982 年开始的数据到 2019 年结束。



泰勒的最佳猜测是，持续低利率的时代才刚刚开始。他说，期望像 1982 年的利率下降时代那样是不现实的，因为利率已经很低了。虽然利率上升的时代是可能的，但鉴于美联储的既定意图，这似乎也不太可能。包括两次世界大战在内的1914-1945年混乱的市场似乎也不太可能成为未来的指南，而1792-1914年期间美国已转变为工业化经济。

这就是泰勒认为投资者正在进入未知领域的原因。他预测未来的股权溢价将很小——大约 3%。如果是这样，在这个不断发展的时代，股票的回报充其量只是平庸的。

回想一下，债券的长期回报与其初始收益率高度相关。例如，10 年期美国国债 TMUBMUSD10Y， 1.584% 最近名义收益率为 1.61%，通胀后为负 0.79%（假设通胀率等于当前 10 年的盈亏平衡通胀率）。因此，3% 的股权溢价意味着预期股市回报率在通胀前仅为 4.61%，在通胀后年化为 2.21%。

投资者面临的挑战

泰勒强调，他 3% 的股权溢价估计“只是一个投掷飞镖的猜测”。这也许是这次讨论中更重要的一点：猜测是任何人所能做的最好的事情。例如，根据过去的四个十年，您可以预测年化 1.33 个百分点的股权溢价。如果数据分析追溯到第二次世界大战，您可以预测更高的股权溢价，如果您从 1792 年开始分析，您可以预测更低的溢价。

然而，如果金融市场的时代特征彼此几乎没有相似之处，那么分析更多历史并不一定会产生更深入的洞察力。McQuarrie 指出：“将苹果和橙子捣碎并不能更好地了解不同水果的味道。”

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