股票不再昂贵了吗？在多头中，希望围绕可以支持这一观点的估值指标凝聚在一起，尽管有如此多的警告，他们需要很大的勇气去注意。

在今年下跌 15% 之后，标准普尔 500 指数目前在 4,000 点左右交易。据分析师称，其成员明年将获得每股 248 美元的总收入。将价格除以收益，结果是 16 的远期倍数——大致符合三年平均水平。所以不是很便宜，但也许价格合理。

逢低买入的买家一直在涉足市场。股市在五个交易日中有四个交易日上涨，使该指数从周五的盘中低点上涨了近 7%。疲软的美元、不那么强硬的美联储评论和不错的零售商收益在一定程度上起到了提振作用。他们的背后是一个祈祷，即自 1 月以来 8 万亿美元的资金缩水已使价格不那么容易受到经济冲击的影响。

Hennessy Funds 投资组合经理 Josh Wein 表示：“我对市场的一个广泛看法是，它代表了令人难以置信的价值。” “当你深入研究个别公司时，不用说，这是一回事。”

高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）和摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的分析师提出了抛售太过分的论点，他们说最近的价格走势高估了经济衰退的可能性。瑞士信贷集团同样认为，如果债券收益率见顶，可能会出现快速反弹。每个预测的背后都是一种信念，即估值已经解释了可能对经济和收益造成的所有痛苦。

会出什么问题？很多。上述练习中的计算基于预测收益，其可靠性值得怀疑，尤其是在美联储加息时。分析师长期以来一直错过经济衰退。例如，2008 年初，全球金融危机前夕。当时的估计要求标准普尔 500 指数的利润增长 15%。

将历史市盈率视为地板的可靠路标也是有风险的。随着通胀肆虐和美联储承诺采取积极的紧缩政策，这种背景是几十年来股票估值最不祥的情况之一。在熊市中，股票很少以平均市盈率停止下跌。像本周这样的反弹是大幅下跌的共同特征。

JO Hambro Capital Management 的高级基金经理 Giorgio Caputo 表示：“过分依赖 E 是危险的。” “我们正在处理广泛的经济结果，如果我们确实陷入某种衰退，那么 E 很可能不得不大幅下降。”

历史上有许多股票的例子，相对于预测而言，它们看起来像便宜货，但最终却一无所获。根据以大卫科斯汀为首的高盛策略师汇编的数据，自二战以来，企业收入在经济紧缩期间往往下降 13% 的中位数。

当然，确定一个增长周期的顶部几乎是不可能的。但为了说明这一点，假设美国公司能够实现其今年的预期收益：每股 227 美元。然后假设经济衰退来袭，利润在 2023 年收缩 13%，这是典型的经济收缩。

在这种情况下，标准普尔 500 指数的利润将为每股 198 美元，而不是分析师现在预测的 248 美元。股票的市盈率将不是 16 倍，而是以 21 倍的市盈率定价。

纽约梅隆银行财富管理公司股票和资本市场咨询主管艾丽西亚莱文在接受电视采访时表示：“我们认为这些倍数不会保持下去，我们认为收益必须下降。” “你可以看到评论对供应链的影响以及通货膨胀的影响。”

随着利率的上升，它也引出了一个问题，即股票的正确估值是多少。帮助回答这个问题的一种方法是美联储模型，它比较了 10 年期美国国债收益率和标准普尔 500 指数的收益收益率，即市盈率的倒数。

从目前的情况来看，相对于危机后牛市的历史，股票价格仍处于中等偏高水平，但与较长的历史系列（债券收益率普遍高得多的时期）相比却相当便宜。

尽管第一季度收益继续超过预期，但有迹象表明分析师对未来两年的预期——每年增长约 9%——可能过于乐观。

DataTrek Research 的联合创始人尼古拉斯·科拉斯 (Nicholas Colas) 表示，美联储的一大威胁来自美联储，其为对抗 40 年来的最高通胀而采取的行动包括降低股价和企业收益，以缓解工资压力和消费者需求。在标准普尔 500 指数触及 3,500 点或从 1 月份的峰值下跌 27% 之前，他不会看到底部。

Colas 在一份报告中写道：“美联储的政策要从通胀中分一杯羹，它也可能必须从企业利润中分一杯羹。” “市场无法为他们看不到的东西买单，现在企业利润的跑道被蒙上了一层阴影。”

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