没有超高速计算机或数学博士的帮助，普通个人投资者是否有可能可靠地跑赢股市？

六十年的诺贝尔奖得主理论说不，这是不可能的。但也许就是这样。具有讽刺意味的是，人们普遍认为这是不可能的，这有助于使之成为可能。

要了解具体情况，请回想去年 12 月 21 日的一场轰动性的股市事件，当时特斯拉成为标准普尔 500 指数的一个组成部分。Research Affiliates主席Rob Arnott及其同事做出大胆预测：特斯拉股票“在进入后的一年内可能跑输大盘（标准普尔 500）”和“公寓投资与管理”，该股票从标准普尔 500 指数中剔除，为特斯拉腾出空间，明年的表现可能会超过该指数多达 20%。”

今天，仅仅六个多月后，该预测的唯一缺陷是它可能过于温和。标准普尔 500 指数上涨 17%。特斯拉确实表现不佳；它是平的。公寓投资和管理（称为 Aimco）的表现优于标准普尔指数，涨幅超过 20%；上涨了 44%。

阿诺特的公司开发了用于管理全球 1660 亿美元资产的投资策略，他认为发生的事情并非侥幸。这是交易者可以利用的可预测现象的一个特别引人注目的例子。

他说，机会在于指数共同基金和 ETF 的基本性质。显然，他们的目标是跟踪索引的性能，这意味着精确跟踪它。指数基金行业竞争激烈，基金价格与指数走势的任何背离（称为跟踪误差）都会被竞争对手视为基金运行不佳的证据。当指数中的一只股票替换另一只股票时，跟踪错误的危险会成倍增加。原因：为了避免跟踪误差，每只指数基金都希望在前一天的收盘价买入新股并卖出离场股票，因为指数将以此为基础计算。结果是在转换前的交易日交易混乱。

对于特斯拉交易员来说，重要的一天是 12 月 18日星期五，交易混乱随之而来。在前几天的每一天，该公司已发行股票的交易量都约为 5%，但在 12 月 18 日，23% 的交易量是因为指数公司加注以尽可能接近收盘价购买该股票。价格上涨了 6%，然后在接下来的周一一路下跌。

但这只是特斯拉或任何其他被纳入指数的股票的一半。标准普尔美国指数委员会提前一个月，即 2020 年 11 月 17 日宣布加入特斯拉，并在接下来的一个月内将其买入，因为他们知道可以将其出售给必须在 12 月 18 日买入的指数基金。部分原因是，特斯拉从宣布到 12 月 17 日当月飙升了 57%。

对于 Aimco 而言，情况恰恰相反：在同一时期，由于投资者抛售，其股价下跌了 17%。

交易机会很明显：在转换生效前的大日子里，买入被重创的离场股票，卖出被推高的进场股票。Arnott 的研究表明，这些机会相当频繁，平均每年大约发生十次。在过去的 20 年里，平均每年有 23 只股票被从指数中剔除，取而代之的是 23 只新加入的股票。当公司合并、被收购或破产时，这些删除中的大多数实际上是自动的。其余的是自主开关，如 Tesla-Aimco，这些是需要重点关注的开关。

没有必要完全遵循公式。个人投资者可能不会拥有任何要出售的传入股票，也可能没有做空的胃口。没关系。平均而言，仅仅购买即将离任的股票效果很好。

阿诺特说：“从指数中剔除的股票不可避免地是表现不佳、业务举步维艰、价格低迷的高价值股票。”

他的公司的研究发现，在接下来的 12 个月里，以标准普尔 500 指数从指数中剔除当日的收盘价从标准普尔 500 指数中任意删除的股票平均超过市场近 20%。

那应该是不可能的。有效市场假说认为，任何击败市场的可靠系统都会很快为人所知，并且随着交易者的加入几乎立即被套利。为什么在这种情况下没有发生？“阻止它发生的最大力量是索引器的庞大规模，”阿诺特说。

该指数的母公司标准普尔全球表示，近 5 万亿美元的资产与标准普尔 500 指数挂钩。当所有这些资金的经理必须在特定日期（几乎在特定时间）购买特定股票并出售特定股票时，这对其他交易者来说是一个机会。每个人都知道它即将到来，但它并没有被套利，因为没有足够的资金试图这样做。具有讽刺意味的是，部分原因在于，如此多的数万亿美元投资于各种指数基金，因为他们认为挑选个股是行不通的。

标普 500 指数基金的投资者是输家。考虑到基金巨头通过提供最低费用率来吸引客户的战争；为先锋的S＆P基金是4个基点，为嘉信理财是它的二，为富达是1.5。然而，Arnott 计算出，客户每年为添加和删除重新平衡的成本平均为 20 到 40 个基点。

随着时间的推移，这种成本会很显着，至少可以部分避免。Arnott 和他的同事发现，在生效日期后三个月而不是生效日期前一天重新平衡的策略在 18 年中平均超过该指数 13 个基点。对于基金来说，这似乎是一种提高其业绩的简单方法。但指数基金不会这样做，因为它会引入跟踪误差——更不用说它会是正跟踪误差。

“索引社区已经训练客户认为零跟踪错误是目标，”阿诺特说。“即使是积极的跟踪错误也很糟糕。”

总的来说，指数基金对投资者来说是一个福音。事实证明，它们可以以意想不到的方式成为福音。阿诺特表示，标准普尔 500 指数的重新平衡“是一个很好的机会，可以与该指数的做法相反：买入删除并卖出增加。” 它可能不会在每次再平衡中获得回报，但随着时间的推移，它“历来证明是一个极好的投资理念”。即使这应该是不可能的。

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