交易方法

多元化策略,而不是您的资产

“资产类别”被定义为相关金融工具的特定类别,例如股票、债券或现金。这三类通常被认为是主要资产类别,尽管人们通常也包括房地产。

机构和其他金融专业人士主张需要在多个资产类别中适当分散投资组合,以分散风险。数十年的学术研究支持这样一种观点,即投资组合中每个资产类别的选择远比个股或其他头寸的选择重要。

为什么跨资产类别多元化实际上可能存在风险
然而,他们的研究结果存在一个重大缺陷。这与一般资产类别固有的错误相同。资产类别是有意自我限制的,它们的使用无法创造真正的投资组合多样化,主要有两个原因:

通过将相关市场中的资产类别分类为仅做多,不同的资产类别使人们面临相同的“回报驱动因素”。因此,存在单一回报驱动因素的失败将对多个资产类别产生负面影响的风险。
将您的多元化机会限制在资产类别上可以消除许多交易策略,因为它们由完全独立的回报驱动因素提供支持,可以为您的投资组合提供巨大的多元化价值。
在查看跨资产类别的多元化投资组合时,很明显,这些资产类别中的大多数都依赖于相同的回报驱动因素或基线条件来产生回报。这不必要地使投资组合面临“事件”风险,这意味着单个事件,如果是错误的,可能会对整个投资组合产生负面影响。

下图显示了在2007-2009 年熊市期间基于传统观点的投资组合组成部分的表现。该投资组合包括在美国和国际上“多样化”的 10 个资产类别,涵盖股票、债券和房地产。根据传统观点,该投资组合被认为是高度多元化的。然而,在 10 个资产类别中,只有美国和国际债券避免了损失。所有其他资产类别均大幅下跌。平均分配给每个资产类别的投资组合在 16 个月内下降了 40% 以上。很明显,传统的投资智慧失败了。



围绕资产类别构建的投资组合存在不必要的风险,承担不必要的风险相当于用钱赌博。

回报驱动因素和交易策略的多元化
真正的投资组合多样化只能通过回报驱动因素和交易策略的多样化来实现,而不是资产类别。这个过程首先确定和理解必要的基线条件和作为每种交易策略性能基础的回报驱动因素。

交易策略”由两部分组成:利用回报驱动因素的系统和最适合捕捉回报驱动因素承诺回报的市场。

回报驱动(系统)+市场=交易策略

然后结合交易策略以创建平衡和多元化的投资组合。

大多数投资者的投资组合中包含的资产类别只是可纳入投资组合的潜在数百(或更多)回报驱动因素和市场组合的受限子集。

例如,美国股票资产类别实际上是由买入市场“美国股票”多头头寸的系统组成的策略。

回报驱动因素如何定义风险
在投资组合理论中,风险通常被定义为回报的标准差(波动率)。然而,如果不了解投资组合中策略背后的回报驱动因素,这种典型的风险定义是不够的。稳健、理性的回报驱动因素是任何成功交易策略的关键。风险只能通过对这些回报驱动因素的理解和评估来确定。历史上到处都是看似低风险的投资(其特点是每月回报稳定,波动性低)突然变得一文不值,因为投资不是基于良好的回报驱动因素。

因此,风险不是由回报的波动性决定的。事实上,高度波动的交易策略,如果基于合理的、合乎逻辑的回报驱动因素,可以成为投资组合的“安全”贡献者。

那么,如果回报的波动性不是一个可接受的风险定义,那么更合适的定义是什么?答案是 缩编。回撤是获得高回报的最大障碍,也是真正衡量风险的标准。赔钱比从这些损失中恢复要容易得多。例如,与 50% 的回撤相比,从 80% 的回撤中恢复需要四倍的努力。风险管理计划必须专门解决缩编的破坏力。

波动性和相关性
尽管波动率不是风险的真正衡量标准(因为波动率不能充分描述潜在的回报驱动因素),但波动率仍然对投资组合多元化的力量做出了重大贡献。

组合的性能测量的比率,如夏普比率,通常表示为吨他的风险调整回报和组合风险之间的关系。因此,当波动率降低时,夏普比率增加。

一旦我们根据合理的回报驱动因素制定了交易策略,真正的投资组合多元化就涉及将看似风险较高的个人头寸组合成更安全的多元化投资组合的过程。头寸组合如何提高投资组合的表现?答案是基于相关性,它被定义为“两种证券如何相互移动的统计量度”。

这有什么帮助?如果回报彼此负相关,则当一个回报流失败时,另一个回报流很可能获胜。因此,多样化降低了整体波动性。组合返回流的波动性低于单个返回流的波动性。

这种回报流的多样化降低了投资组合的波动性,并且由于波动性是夏普比率的分母,随着波动性的降低,夏普比率会增加。事实上,在完全负相关的极端情况下,夏普比率趋于无穷大!因此,真正的投资组合多样化的目标是结合策略(基于合理的回报驱动因素),这些策略是不相关的或(甚至更好)负相关的。

底线
大多数投资者都被教导要根据资产类别(通常限于股票、债券和可能的房地产)建立投资组合,并长期持有这些头寸。这种方法不仅有风险,而且相当于赌博。投资组合必须包括基于合理、合乎逻辑的回报驱动因素的策略。通过将多个不相关的交易策略结合起来,每个策略都旨在从逻辑的、独特的“回报驱动因素”中获利,最好地实现各种市场环境中最一致和持久的投资回报,从而形成真正多元化的投资组合。

随着时间的推移,真正的投资组合多样化提供了最高的回报。与仅跨传统资产类别多元化的投资组合相比,真正多元化的投资组合将为您提供更高的回报和更低的风险。此外,可以通过扩大投资组合中采用的不同回报驱动因素的数量来提高未来业绩的可预测性。

投资组合多样化的好处是实实在在的,并提供了严肃的有形结果。通过简单地学习如何识别额外的回报驱动因素,您将能够从只在其中一个投资组合上赌博转变为通过在其中多个投资组合中进行多元化投资而成为“投资者”。

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