3月会否成为“ TINA”交易的死因？

2月以通货紧缩交易开始，以债券市场大跌结束，债券市场大跌打乱了股票估值，并引起一些人的疑问，这是否是传说中的“别无选择”对股票这一概念的终结。

“ TINA”已成为牛市的口头禅，认为收益率是如此之低，以至于债券几乎不值得作为资产类别持有。

通货膨胀贸易：会持续吗？
随着2月份标普500指数上涨2％，该行业的领先者与通货膨胀贸易相关-这些行业受益于美国和全球经济的重新开放。

二月份的通货膨胀贸易

能量提升24％
银行上涨19％
工业增长8％
材料上涨5％
同时，不被视为周期性的防御性行业也落后于市场。

2月国防板块

消费必需品持平
卫生保健下降2％
公用事业下降5％
TINA结束了吗？
通货紧缩交易背后的故事是完整的：疫苗接种的步伐正在加快，美国经济的重新开放正在加速发展，“更大的”刺激措施即将到来，并且2021年的收益估计已经开始上升。

但是，即将出现新的乌云-更高的债券收益率掩盖了高估值股票。

根据美国银行的萨维塔·萨伯拉曼尼（Savita Subramanian）的说法，TINA贸易现在可能正在发生变化。“由于收益率低而被迫进入股票市场的收益投资者可能会更倾向于使用传统的固定收益资产，历史表明，十年期利率的1.75％（房屋预测）是资产配置者开始转向购买固定资产的转折点。债券。”她说。

利率上升时哪些股票受到伤害？
Subramanian说，毫不奇怪，当利率开始上升时，表现最佳的行业是金融业。趋势更糟的行业是防御性行业：消费必需品，医疗保健，公用事业和房地产。

这正是市场反应的方式。随着二月份利率上升，银行上涨，防御性股票下跌。

Subramanian说，另一个受利率上涨影响的组织是科技股，这是有充分理由的。她说：“自金融危机以来，超低利率使长期增长股票的估值激增。”

毫不奇怪，一旦利率开始上升，大型科技股便开始下跌。

2月的Megacap技术

苹果下跌8％
Xilinx下跌4％
AMD下跌4％
Facebook下跌4％
微软下跌1％
推动股价上涨的三个因素
美联储一直在疯狂地向经济中注入资金，其中大部分现金已流入股市，并且是去年股市表现如此出色的一个重要因素。

尽管“流动性”（可用于买卖股票的资金量）是一个重要因素，但传统上，股票的上涨是由于以下几种因素的组合：

股息增加；
收入增加；或者
P / E倍数的扩展。
Vanguard的已故创始人Jack Bogle过去常常将股息和收益称为股票投资的“基本”部分，而将基于扩大的市盈率的股票上涨称为市场的“投机性”部分，也就是说，它代表投资者押注收益是否将来可能会上升。

近期市盈率的大部分上涨是由市盈率倍数驱动的，市盈率倍数约为2021年市盈率的22倍。

尤其是大型科技股，2020年的市盈率倍数急剧上升。例如，芯片制造商Xilinx的市盈率从25倍增至50倍。英伟达的市盈率从30上升到60。即使是老式的大型科技股，去年的市盈率也发生了很大的变化，微软从25上升到35，苹果从20跃升到35。

随着2021年利率上升，这些倍数下降。

坏消息是，即使债券收益率没有上涨，当前的上涨似乎也给估值设定了上限。

如果利率继续上涨，股票还能上涨吗？
如果更高的利率确实在限制股票市盈率的上限，那么投资者将不得不依靠股息的增加和收益的真正提高（不仅仅是预期）来推动价格上涨。

幸运的是，有充分的证据证明这种情况正在发生。分析师一直低估了经济复苏的力度。从1月1日至2月26日，标准普尔500指数对2021年第一季度的收益预期从16.0％上升至21.6％，第二季度的收益预期也从同期的45.7上升至50.9％。

由于利率尚未确定，预计3月份会出现波动
在多头说市场可以承受更高利率的多头之间，以及那些认为估值仍然过高的人之间，以及在美联储有可能失去对低利率叙述的控制的危险之间，这是一场双向的战斗。

来自Leuthold的Jim Paulsen一直是利率与股票之争的一贯观点。他在一封电子邮件中说：“正如[美联储主席杰罗姆]鲍威尔所说，债券收益率上升的主要原因是‘实际经济增长’（和每股收益）正在缓慢复苏。” “鉴于最近2021年的EPS估计值几乎恢复到历史最高纪录，实际收益率真的增长40个基点是否令人担忧吗？”

笼罩着每个投资者的是美联储。许多人认为，美联储可能会承受压力，要求在今年年底前缩减其债券购买规模。

这将进一步限制股票价格，但是处理股票的方式可能会造成横向移动和市场大幅下跌之间的区别。

瑞银（UBS）的阿特·卡辛（Art Cashin）表示：“如果市场开始相信美联储失去控制，而美联储则意识到，美联储有可能反应过度，因此我们正处于一个非常潜在的动荡时期。”

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